2012年中报点评南方泵业：未达预期 增长难得

工业泵网 中报公告:　2012年1-6月实现营业收入4.36亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.48万元,分别同比增长20.6%和31.0%,略低于预期,对此我们有以下点评:

　　受到宏观影响,收入增速有所下滑

　　受益于社会对用水要求提高的大背景推动,公司积极开拓市场,收入实现了20.5%的增长,扣非后净利润增长18.6%,业绩低于预期,依托营业外收入的提升,归公净利润达到了31%的增长,实为难得;分产品来看,公司成套供水设备及其他高附加值产品占比提升,带动公司整体毛利率有效提升约2.4%。

　　但是从季度数据来看,自2010Q4以来,公司收入增速呈现逐季下滑的趋势(由2010Q4的60.5%到2012Q2的17.5%),主营业务还是受到了宏观经济影响,我们将公司未来的收入增速由30%调低至20%-25%区间。

　　多元布局打开未来增长空间

　　1、长河泵业整合进行中--作为公司进入水利泵的重要平台,长河上半年贡献1123万元收入,基本符合预期,由于仍处于整合期,盈利尚未达到预期;但是未来借助长河在大泵方面的技术与渠道,将成为公司新的增长极。

　　2、公司和日本鹤见合资公司成立后,将获得日方先进技术支持,未来有望推出高附加值的污水泵,成为公司新的利润增长点。

　　3、公司1.25万吨/日海水淡化泵已经研发成功,等待验收,公司该产品将会充分受益《关于加快发展海水淡化产业的意见》等相关海水淡化政策利好推动,有望提前贡献业绩。

　　公司借助研发与横向开拓,进一步打开了未来的发展空间,值得期待。

　　短期看主业,中长期看多元化

　　我们预计公司今年增长的主要驱动力仍然是主业的不锈钢泵领域,随着国家12年7月实施的自来水新标准,公司主营产品凭借技术和渠道优势,仍有望维持稳定增长;作为整合及储备发展方向,预计水利泵、污水泵及海水淡化泵12年业绩贡献有限,预计明年会有较为明显的贡献。

　　业绩预测和投资建议

　　受到宏观环境影响,公司占比90%以上的不锈钢泵收入增速不达预期,我们调低公司2012-2014年业绩至0.84、1.05和1.32元,复合增长率达到25%,给予公司13年20倍PE,目标价格为21元,维持"买入"评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):水利泵开拓超预期,海水淡化泵订单,污水泵实质性进展。

　　风险提示(负面):原材料价格上升,不锈钢泵增速下滑超预期