恒立液压：Q3业绩符合预期,产业链延伸值得关注

工程机械行业景气度不减，三季报业绩符合预期：据工程机械协会统计，9月共销售挖机10496台，同比涨幅92.3%，行业景气度依旧维持高位。受益行业回暖及主要客户(三一、徐工、Caterpillar等)集中度提高，公司主导产品产销两旺。Q3实现营业总收入6.68亿元，同增77.06%；归母净利润1.15亿元，同增798%，业绩表现符合预期。
产销规模扩大，降费效应凸显：分产品看，以挖机油缸为代表的标准油缸受益基建投资加码，收入同比上涨129%；以盾构机油缸为代表的非标油缸受益轨交高景气度，收入同比上涨97%。此外，15T以下小挖泵阀实现量产，收入同比上涨360.14%。受益产销规模的扩大，固定制造成本摊薄，Q3管理费用率不销售费用率合计同比减少7.36pct，同时净利率提升9.6pct，至13.65%。
产品技术实力获认可，补助资金到账增厚全年业绩：公司开发的15吨以下小型挖掘机用HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀获政府认可，获得2630万元后续补劣资金。从年初至8月21日，公司共计收入政府补劣款3366万元，不收益相关的金额325万元，占去年净利润的4.62%。预计补劣资金的到账将在一定程度上提升全年的利润水平。
公司正由液压零部件向液压系统集成商转型，成功经验有望复制。相较油缸配件，泵阀、液压系统售价、利润更高。上半年公司泵阀、液压系统营收分别同比上涨101%和154%，15T以下小挖用泵阀成功实现向三一、徐工、柳工等主流主机企业供货，新业务发展态势良好。长远来看，液压件国产替代空间大，公司新产品的推广有望复制此前成功经验，实现油缸-泵阀-液压系统的接力式增长，长期成长可期。